瑞幸咖啡做空报告中的数据分析手法

今天，因为瑞幸咖啡提交美国SEC的公告中披露了2024年第二季度至第四季度虚假交易金额22亿元导致股价大跌，成为了今日的热点。其实，早在2月初，就有一个叫做“港股数据挖掘机”的公号，发表了瑞幸遭做空报告的全文，并这篇文章是我迄今为止看到的需要阅读时间最长的的文章。文章链接：https://mp.weixin.qq.com/s/cvHzZbag0OqO-KV1G-_TRg。

仔细阅读这篇做空报告，不难发现，瑞幸咖啡的造假迹象，即便在没有做空报告中提及的对瑞幸门店客流量进行长达11260小时的监控这种强大的时间、人力安排，也可以从对其财务数据的分析中看出端倪，产生怀疑。因为感觉这篇报告的含金量较大，从自己所掌握的专业知识角度来业余的分析一下瑞幸咖啡做空报告中的分析手法，只限于报告数据分析部分：

整篇做空报告数据分析部分大概运用了三种办法，分别是：现场取证法、账实比对法和分析性复核法。

一、现场取证

一是通过动用92名全职员工和1418名兼职员工，在981个门店进行了11260小时的门店客流量监控和记录，覆盖了100%的营业时间。二是收集了来自45个城市2213家门店10119名顾客的25843张收据。这两个步骤为后续的账实比对和分析性复核打下了坚实的基础，因为获取到了最真实的第一手资料。

二、账实比对

羡慕于第一种现场取证法的取证力度，不得不把更多的关注放在了账实比对和后面的分析性复核上。

（一）重新推算每日订单数量

办法的巧妙之处在于通过在门店的开门和关门时间下订单来跟踪门店的每日订单量。采用随机抽样的办法，选取了151家线门店来跟踪线上订单。通过在门店营业时间开始和结束时分别下单，获得当天的在线订单数量。然后，通过比对在线提货数量与订单数量的差额，发现每日在线订单数量被夸大的事实。在这个环节中，取餐码和订单号的不一致成为了寻找线索的一个关键。

（二）重新计算每个门店每天的商品销量

订单数量不等于销量，还需要获取每个订单的产品销量。第一手证明材料最为可靠，报告里收集了来自45个城市2213家门店10119名顾客的25843张收据。25843张收据显示，每个订单的提货和送货量分别为1.08和1.75，通过统计模型（报告中没有具体简介这个统计模型），计算出了单张订单的一个混合产品销量1.14。将订单数量乘以每个订单1.14的商品数量，重新计算要验证的关键指标——每个门店每天的商品销量。也是通过这个推算，发现瑞幸咖啡每笔订单的商品数量持续下降，从2024年第一季度的1.74下降到2024年第一季度的1.14。

（三）核查比对每张订单的产品售价

销量乘以单价才可以算出销售额，单价的核查比对就自然不能忽略。通过对收集的25843份客户收据上的销售单价与瑞幸的报告进行比对，发现瑞幸将每件商品的净售价至少提高了1.23元，瑞幸报告上2024年第三季度每件商品的净售价为11.2元人民币，而25843张收据显示的净售价大约只有9.97元人民币。通过第二步和本步骤的核查，发现瑞幸的销售量和销售单价均呈下降趋势。截至此，已经可以比较充分的怀疑瑞幸财务报告反映的实际盈利情况。

三、分析性复核

上面说到，通过账实对比，已经发现了瑞幸咖啡每日销售额的明显下降趋势。那么，瑞幸咖啡如果要维持一个比较平稳的业绩表现，必须要对成本费用进行相应的人为处理。怎样用数据说话？分析性复核发挥了作用。这份报告的巧妙之处，在于通过第三方媒体反向映照和对税的核查，发现了瑞幸咖啡支出的异常情况。

（一）反向映照

广告费支出在瑞咖啡的财务报表中占比很高，这引起了报告分析者的怀疑。但是呢怎样去印证自己的怀疑？报告分析者采取了巧妙的反向印证法。通过查阅第三方媒体的跟踪报告，发现瑞幸咖啡报表中列示的在分众传媒的广告费用与分众传媒自己财务报表中来自瑞幸咖啡的收入规模并不匹配，进而分析出瑞幸咖啡将2024年第三季度的广告支出夸大了150%以上。那么，这个150%究竟对报表意味着啥？通过清晰的计算，发现：虚增的广告支出基本上可以匹配虚增的经营利润，印证了之前瑞幸咖啡对成本费用进行人为处理的猜测。截取报告中的计算过程如下：

（二）税的分析

税上造假，难上加难。从税入手，也是这份报告值得借鉴的一处亮点。按产品类别加权平均净收入贡献率乘以相应劳务对应的增值税税率，这份报告重新推算瑞幸咖啡每一年的平均增值税率，进而和瑞幸咖啡财务报表列示的增值税率进行比对，发现了“其他产品”收入的虚增情况。截取了报告中的计算过程如下：

从计算结果看出，2024年2-3季度测算出的税率和报表列示税率差距突然扩大，报告的增值税税率为6.5%，而实际计算为7.6%。为了与报道的6.5%的增值税相一致，其他产品的收入贡献实际上将是7%，而公司报道的是22%-23%。同时，报告也没有放过收集到的25843张收据，发现25843张收据显示的收派订单中4.9%及17.5%为“其他产品”，占6.2%，与7%的推测非常接近，也一次印证了相关猜测。

截至到此，对这份报告里提及的数据分析部分已经复盘完了。现在才知道瑞幸咖啡的审计机构是安永，也正是因为这个做空报告，安永派驻了强大反舞弊团队，安永派驻强大反舞弊团队介入，进一步发现了舞弊事实，要求瑞幸咖啡按美国监管规定，启动内部调查并尽快公布调查结果。而瑞幸披露的舞弊报告，也是此次调查的结果。

2024年1月试运营的瑞幸咖啡，于2024年5月在纽交所上市，创造了中概股成立至上市的最短时间记录。而上市不到一年的财务造假，也创造了中概股财务造假被揭发的时间最短记录。安永能否逃过一劫？不论。正如媒体说的：搞砸瑞幸咖啡的，是瑞幸咖啡自己。而救安永的，可能也是安永自己。

突然想到，《证券法》修订后，注册制要推行了，今后，瑞幸咖啡这样的上市实体是不是也会在A股出现呢？本人不炒股，对于当韭菜也没有太多的感受，虽然今天也看到段子手也开始借助瑞幸咖啡发挥，说到：与韭菜收割机相比，这更是瑞幸咖啡提供上市服务的金融机构的时代眼泪。注册制后，时代的眼泪会时常上演吗？您还敢继续买股票吗？

2024年4月3日星期五

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